想象這樣一種時(shí)刻：讓自由浮動(dòng)的利率引導(dǎo)中國(guó)金融資源配置之改革，沒(méi)有軟約束，市場(chǎng)自主出清;高收益資產(chǎn)受投資者追捧，金融資產(chǎn)時(shí)代延續(xù)!

這個(gè)5月，存款保險(xiǎn)制度之后，針對(duì)個(gè)人和企業(yè)的大額存單將出，二者均旨在鋪路利率市場(chǎng)化。據(jù)一名接近央行[微博]的知情人士透露，本月央行將會(huì)針對(duì)部分銀行開(kāi)放政策試點(diǎn)，對(duì)個(gè)人及企業(yè)發(fā)行大額存單，個(gè)人門(mén)檻為30萬(wàn)起，企業(yè)門(mén)檻在1000萬(wàn)。

5月11日開(kāi)始，存款利率上浮區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。這昭示中國(guó)利率市場(chǎng)化接近完成。無(wú)獨(dú)有偶，兩個(gè)月前，央行行長(zhǎng)周小川給出利率市場(chǎng)化時(shí)間表：今年放開(kāi)存款利率上限是大概率事件。

一位股份行總部計(jì)財(cái)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在本輪降息和上浮區(qū)間調(diào)整的過(guò)程，央行各地分行跟當(dāng)?shù)劂y行都打過(guò)招呼，不希望各家行一浮到頂，并建議總行不要給予各分行太大的定價(jià)權(quán)限，希望借此對(duì)市場(chǎng)秩序進(jìn)行穩(wěn)定。“但其實(shí)從大多數(shù)銀行的定價(jià)角度來(lái)講，2012年至今，定價(jià)波動(dòng)空間已經(jīng)增加了5倍，事實(shí)上已經(jīng)完全覆蓋了銀行自主定價(jià)的波動(dòng)空間。”

中國(guó)金融生態(tài)因利率市場(chǎng)化而生變;堪稱利率市場(chǎng)化主角的商業(yè)銀行正在加速調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以及變革其盈利模式。

只差“大額存單+取消存款上限”

利率市場(chǎng)化棋至終局的現(xiàn)在，似乎只差大額存單和取消存款上限。

5月10日，央行宣布自5月11日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別至2.25%和5.1%。此外，存款利率上浮區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。

存款利率浮動(dòng)空間自1.1、1.2、1.3倍邁到現(xiàn)在的1.5倍，分別經(jīng)歷了2年半、3個(gè)月和2個(gè)月。利率市場(chǎng)化這支箭已然開(kāi)弓離弦，直命靶心。

建設(shè)銀行一位支行行長(zhǎng)告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，對(duì)于本次降息及利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，總分行并沒(méi)有下達(dá)什么特殊指令去做應(yīng)對(duì)，“事實(shí)上也不需要做什么特殊準(zhǔn)備，利率實(shí)質(zhì)上已經(jīng)市場(chǎng)化，現(xiàn)在除了中老年人群，已經(jīng)很少有人再將存款作為主要的理財(cái)方式，貸款利率4倍基準(zhǔn)利率以內(nèi)都受到法律保護(hù)，企業(yè)貸款利率都是市場(chǎng)自由談判形成的價(jià)格，事實(shí)上也已經(jīng)等同于放開(kāi)。”

該人士認(rèn)為，銀行業(yè)不會(huì)因此一役而變天，利率市場(chǎng)化的洗禮早已開(kāi)啟。“時(shí)至今日，利率市場(chǎng)化的真正放開(kāi)定義已經(jīng)不在于央行的最后口徑，而在于政府對(duì)市場(chǎng)顯性或隱性的干預(yù)減少。”

這里，一個(gè)有意思的看點(diǎn)是，前后兩個(gè)月，央行近兩次降息官方解讀表述略有不同，一方面取消了“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”的說(shuō)法，另一方面，增加“中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力”的表述，并將“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”改作了“根據(jù)流動(dòng)性供需、物價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等條件的變化進(jìn)行適度調(diào)整，綜合運(yùn)用價(jià)量工具保持中性適度的貨幣環(huán)境”。

央行借寬松的貨幣政策基調(diào)，直接將利率市場(chǎng)化一步到位的意圖明顯。在上一輪降息中，浙商銀行、恒豐銀行、渤海銀行等小型股份行和南京銀行(16.72, -0.55, -3.18%)、漢口銀行、包商銀行、江蘇銀行等城商行，曾宣布執(zhí)行存款利率1.3倍的“上浮到頂”。一位接近南京銀行人士稱，當(dāng)時(shí)曾因此接受過(guò)人民銀行[微博]的窗口指導(dǎo)。“本次央行給出的利率浮動(dòng)空間其實(shí)已經(jīng)超出商業(yè)銀行自行定價(jià)的利率浮動(dòng)范疇，所以實(shí)質(zhì)而言，利率市場(chǎng)化已經(jīng)完成。現(xiàn)在等待的就是央行一個(gè)正式的口徑。利率市場(chǎng)化最后一公里就完全落地。”

就整個(gè)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程而言，時(shí)至今日，已經(jīng)行至第三個(gè)十年。

上世紀(jì)90年代末，中國(guó)開(kāi)始了廣義利率市場(chǎng)化的探索。

2000年9月21日，外幣貸款利率放開(kāi)的同時(shí)，大額外幣存款利率也進(jìn)入市場(chǎng)化階段，2003年11月，小額外幣存款利率也隨行就市。在中信銀行(7.35, -0.25, -3.29%)金融市場(chǎng)部孫怡看來(lái)，2006年，Shibor利率的推出及其在利率產(chǎn)品定價(jià)中的運(yùn)用逐漸深化，將利率市場(chǎng)化改革推向一個(gè)高潮。當(dāng)前，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。

由于關(guān)系到中國(guó)金融體系的核心，存貸款利率市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)謹(jǐn)慎。從1996年至2005年，貸款利率實(shí)現(xiàn)下限管理的基礎(chǔ)上，上浮比例逐漸放開(kāi)，利率市場(chǎng)化改革的階段性目標(biāo)完成。從2012年開(kāi)始，利率市場(chǎng)化改革全面加速，貸款利率減擋、下限完全打開(kāi)并伴隨LPR利率的推出，同時(shí)，存款利率出現(xiàn)松動(dòng)，上浮比例逐漸提升至1.3倍。2013年，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制建立與同業(yè)存單(NCD)推出，貨幣政策工具加速創(chuàng)新，利率市場(chǎng)化改革打響了攻堅(jiān)戰(zhàn)。

“短期來(lái)看，包括存款保險(xiǎn)制度的推出，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)銀行的利空因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利好。但是長(zhǎng)期判斷，確實(shí)利率市場(chǎng)化更有利于行業(yè)健康。”中信銀行總行一名中層人士認(rèn)為。

但事實(shí)上，央行也早已同步開(kāi)始為銀行準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型的政策鋪墊。

除了年內(nèi)或?qū)⑿薷纳虡I(yè)銀行法取消存貸比考核的預(yù)期以外，2014年5月一行三會(huì)聯(lián)合外管局發(fā)布了127號(hào)文，提出了加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)發(fā)展及積極參與銀行間市場(chǎng)同業(yè)存單業(yè)務(wù)試點(diǎn)，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了39號(hào)文推動(dòng)銀行建立理財(cái)業(yè)務(wù)的條線事業(yè)部制。今年3月，證監(jiān)會(huì)[微博]新聞發(fā)言人張曉軍亦稱，目前證監(jiān)會(huì)正在研究銀行在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)券商牌照的情況，雖然具體政策落地尚無(wú)時(shí)間表，但相關(guān)工作已在進(jìn)行中。

一名接近央行的知情人士透露，本月央行將會(huì)針對(duì)部分銀行開(kāi)放政策試點(diǎn)，對(duì)個(gè)人及企業(yè)發(fā)行大額存單，個(gè)人門(mén)檻為30萬(wàn)起，企業(yè)門(mén)檻在1000萬(wàn)。

大額存單加之利率浮動(dòng)幅度的放松，至此，走過(guò)25年的利率市場(chǎng)化即將收官。但對(duì)銀行而言，這不是結(jié)束，而是新戰(zhàn)役的開(kāi)始。

銀行備戰(zhàn)

其實(shí)，此次與2012年6月將存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍之時(shí)相比，銀行們的反應(yīng)頗顯從容。5月11日，政策宣布次日，以一年期定期利率為參考，國(guó)有行隊(duì)列為基準(zhǔn)利率的1.1倍，而與五大行存款利率定價(jià)相仿的還有招商銀行(17.16, -0.33, -1.89%);而多數(shù)股份行維持在了基準(zhǔn)利率的1.2倍;本輪降息后一年期存款利率仍維持于3%或以上，約為基準(zhǔn)利率的1.33倍的，僅剩寧波銀行(18.30, -0.82, -4.29%)、徽商銀行、杭州銀行、漢口銀行、江蘇銀行。但縱觀整個(gè)市場(chǎng)，一年期定期利率最高者為武漢農(nóng)商行，達(dá)到基準(zhǔn)利率的1.48倍，但并未出現(xiàn)一家“一浮到頂”。

當(dāng)然，定價(jià)是一門(mén)很深的學(xué)問(wèn)。

一位股份行戰(zhàn)略部門(mén)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，各家行在進(jìn)行利率定價(jià)時(shí)需要根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、資產(chǎn)負(fù)債狀況和營(yíng)銷策略進(jìn)行不同程度的考量。

“現(xiàn)在許多銀行都希望能夠降低負(fù)債成本，3到6個(gè)月以內(nèi)的存款渴求程度比較高，所以3到6個(gè)月的短期利率可能上浮程度比較高，這部分資金可調(diào)節(jié)性比較強(qiáng)，負(fù)債成本也相對(duì)比較低，股份行的負(fù)債成本高于國(guó)有銀行，城商行或小型股份行的策略或許激進(jìn)一些，采取高進(jìn)高出的方式(存貸利率雙高)，股份行可能就比較希望將一些高成本的負(fù)債調(diào)節(jié)出去。”該人士透露，一些成本較高的負(fù)債，比如財(cái)政招標(biāo)，一季度已經(jīng)通過(guò)降低利率主動(dòng)調(diào)節(jié)出去了，“銀行最后要吸收多少存款，以什么方式來(lái)吸收，都要視乎自身的定位和訴求。一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，存款占總負(fù)債的比例正越來(lái)越小。”

一位接近銀監(jiān)系統(tǒng)的人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，今年一季度核心存款依存度大多數(shù)股份行都未能達(dá)標(biāo)。“跟核心存款的流失不無(wú)關(guān)系。”

與此同時(shí)，銀行負(fù)債成本上升，息差收窄已經(jīng)是無(wú)可避諱的現(xiàn)實(shí)。“息差不斷收窄已經(jīng)是一個(gè)必須要面對(duì)的事實(shí)。盡管政府在不斷釋放流動(dòng)性，但這些資金都未必會(huì)流入銀行系統(tǒng)，未來(lái)的情況只會(huì)更嚴(yán)峻，而不會(huì)更溫和。增加中間業(yè)務(wù)收入，提高創(chuàng)新業(yè)務(wù)比重當(dāng)然是一方面，另一方面，如今看來(lái)存貸比考核也將在不遠(yuǎn)的未來(lái)放開(kāi)，銀行不再受到存貸比限制，就能夠增加理財(cái)、同業(yè)拆借等渠道來(lái)獲取流動(dòng)性，甚至通過(guò)發(fā)行一些凈值型理財(cái)產(chǎn)品來(lái)取代預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品。”上述人士說(shuō)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從一家股份行內(nèi)部資料獲悉，出于對(duì)降息周期的判斷，銀行開(kāi)始鼓勵(lì)鎖定規(guī)定利率的長(zhǎng)期貸款，且4月實(shí)現(xiàn)了比3月高出10個(gè)百分點(diǎn)的長(zhǎng)期貸款。

實(shí)際上，“銀行的負(fù)債成本取決于銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。”林采宜表示，“低成本負(fù)債的減少會(huì)導(dǎo)致銀行總體負(fù)債成本的上升，但是銀行控制流動(dòng)性的手段也在增加。”

正如大額存單利于銀行改善流動(dòng)性，其可為銀行的競(jìng)爭(zhēng)力增添砝碼。

不過(guò)，“個(gè)人存單對(duì)客戶吸引力不會(huì)很大，但企業(yè)存單的發(fā)行無(wú)論是對(duì)客戶還是對(duì)銀行影響都還是比較大的。”上述中信銀行人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，“許多企事業(yè)單位的資金無(wú)法購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，但可以通過(guò)協(xié)議存款或大額存單來(lái)挽留。”

不言而喻，利率市場(chǎng)化給商業(yè)銀行帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。諸如，負(fù)債成本剛性攀升，負(fù)債結(jié)構(gòu)多元化;資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，資產(chǎn)運(yùn)用多元化;存貸利差收窄，提升非息收入占比勢(shì)在必行;風(fēng)險(xiǎn)管理難度激增，亟待提升精細(xì)化管理水平等。

就此，中信銀行金融市場(chǎng)部孫怡認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化背景下，無(wú)論是負(fù)債端還是資產(chǎn)端，對(duì)利率波動(dòng)更加敏感，市場(chǎng)化定價(jià)將打亂盈利節(jié)奏。商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理必須由“經(jīng)驗(yàn)依賴”向“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，由“主觀預(yù)期”向“金融工具”轉(zhuǎn)型，由“粗放型”向“精細(xì)化”轉(zhuǎn)型。“利率市場(chǎng)化的沖擊使得商業(yè)銀行紛紛強(qiáng)化了資產(chǎn)負(fù)債管理體系的建設(shè)，不僅搭建了數(shù)據(jù)整合與分析系統(tǒng)，實(shí)施FTP定價(jià)管理，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理流程，還加強(qiáng)與金融市場(chǎng)的互動(dòng)，借助表外輕資本產(chǎn)品，運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品豐富資產(chǎn)負(fù)債管理工具箱，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與套期保值的同時(shí)增加中間業(yè)務(wù)收入。”孫怡稱。“短期來(lái)看，包括存款保險(xiǎn)制度等市場(chǎng)利空因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利好，但是長(zhǎng)期判斷，利率市場(chǎng)化確實(shí)更有利于行業(yè)健康，會(huì)有一批抱殘守缺的銀行被市場(chǎng)淘汰。”中信銀行總行一名中層人士認(rèn)為銀行現(xiàn)在需要做的就是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，落實(shí)轉(zhuǎn)型。

不過(guò)，利率市場(chǎng)化并非只是存貸款利率浮動(dòng)，更需要負(fù)債和資產(chǎn)利率的市場(chǎng)化聯(lián)動(dòng)，銀行FTP(內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià))的資金定價(jià)可能才是關(guān)鍵中樞。

中國(guó)金融生態(tài)之變

利率市場(chǎng)化正在深刻改變中國(guó)的金融生態(tài)和金融結(jié)構(gòu)。諸如豐富中國(guó)金融市場(chǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)了影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的快速累積，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)等弊病。

在中國(guó)金融四十人論壇成員姚洋看來(lái)，中國(guó)利率市場(chǎng)化之所以引發(fā)了一些負(fù)面的效應(yīng)，主要原因來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大量存在的利率不敏感資金需求主體(例如地方政府融資平臺(tái))。“從利率市場(chǎng)化平穩(wěn)推進(jìn)的角度來(lái)看，我國(guó)必須化解地方政府融資平臺(tái)帶給金融市場(chǎng)的扭曲。這可以通過(guò)財(cái)稅改革來(lái)實(shí)現(xiàn)。”

與此同時(shí)，中國(guó)正在努力構(gòu)建一個(gè)完整的“從央行、貨幣市場(chǎng)到金融機(jī)構(gòu)”的利率體系與形成機(jī)制。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行研究院副院長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究員曹紅輝稱，利率市場(chǎng)化之后，銀行的凈利差、凈息差肯定都會(huì)收窄。它應(yīng)該是這樣一種模式體系：中央銀行決定基準(zhǔn)利率，貨幣市場(chǎng)則作為中介，傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)，再由其調(diào)節(jié)存貸款利率，即：利率結(jié)構(gòu)—央行—貨幣市場(chǎng)—金融機(jī)構(gòu)。完整的利率形成與市場(chǎng)化機(jī)制，是指通過(guò)貨幣市場(chǎng)的調(diào)整，傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)，其最終反映存貸款利率水平，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的資金配置效率改進(jìn)。

而在國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來(lái)，即使實(shí)現(xiàn)了利率定價(jià)的完全開(kāi)放，國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化距離成熟金融市場(chǎng)依然有很長(zhǎng)的路要走。“未來(lái)利率市場(chǎng)化完成后，銀行存款利率必然會(huì)下行，居民財(cái)富配置因逐利而繼續(xù)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，股票和債券的投資價(jià)值愈加體現(xiàn)。高收益資產(chǎn)受追捧，金融資產(chǎn)時(shí)代延續(xù)。”海通證券首席分析師姜超。