近日，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(征求意見稿)，其中沿用2009年的規(guī)定，“理財資金不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”、“理財資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份”。風險承受能力較強的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶、機構(gòu)客戶產(chǎn)品不受這兩條限制。

顯然，銀行理財資金直接入市障礙仍未突破。記者調(diào)查了解，盡管直接的股票投資被約束，商業(yè)銀行已經(jīng)摸索出多種間接渠道參與證券一、二級市場，其中除了股權(quán)質(zhì)押融資、掛鉤股票理財外，尚有五類模式較為主流。

“目前監(jiān)管對銀行自有資金投資兩融(融資融券?)收益權(quán)、股權(quán)質(zhì)押等產(chǎn)品態(tài)度相對較為保守，并不鼓勵。而對銀行理財資金通過投資兩融收益權(quán)、傘形信托等，尚未表示出異議。”一位券商投行人士稱。

結(jié)構(gòu)化配資崛起

鑒于銀行理財目前仍多為預期收益類產(chǎn)品，因此，結(jié)構(gòu)化配資獲取固定收益的模式，是銀行理財資金入市的主要渠道，其中又可以分為三類模式。

第一類模式為“傘形結(jié)構(gòu)信托”或者“傘形結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)”，即由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品認購信托計劃優(yōu)先級收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益，融資客戶認購劣后收益權(quán)，根據(jù)證券投資信托投資表現(xiàn)，獲取剩余部分收益。“由于銀行理財資金數(shù)額大，募集效率高，因此這成為融資融券外，大戶杠桿融資一個主要渠道。”上述券商投行人士稱，除了對大戶提供融資，銀行還為券商提供融資，這主要通過銀行理財投資兩融收益權(quán)形式。

在融資融券快速增長的背景下，券商也在尋找資金來源。例如，日前方正證券就公告稱，在不放棄融資融券資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，通過轉(zhuǎn)讓融資融券業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)進行融資，融資余額不超過融資融券業(yè)務(wù)實際余額。

據(jù)悉，目前兩融債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓主要有兩類對象，一類是銀行理財資金、保險資金;一類是借道信托、基金子公司等資管計劃。前者在資金成本上具有明顯的優(yōu)勢。

上述券商投行人士表示，目前，兩融收益權(quán)還未被認定為非標債券資產(chǎn) (而是股權(quán)類)，不受理財資金8號文4%及35%兩個比例限制，但監(jiān)管已在對理財業(yè)務(wù)新監(jiān)管辦法征求意見，存在融資融券收益權(quán)被認定為非標債券資產(chǎn)的可能性。

“我們預計，目前理財資金投資兩融收益權(quán)的規(guī)模約為小幾千億。但由于目前銀行非標投資普遍沒有超標，即使融資融券收益權(quán)被認定為非標，也不會產(chǎn)生太大的影響。”他稱。

記者獲悉，除了上述兩種配資模式，銀行目前還在推動二級市場股票結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品。這一類產(chǎn)品的模式為，銀行募集資金作為優(yōu)先級，財務(wù)投資者資金為劣后級，兩者成立資管計劃或有限合伙基金，然后進行二級市場股票買賣。

這類產(chǎn)品往往期限小于1.5年，可以設(shè)置成固定收益產(chǎn)品，也可以設(shè)計成具有一定浮動收益的產(chǎn)品，在股市投資收益不佳時，財務(wù)投資者有義務(wù)回購股票，或者進行收益差額的補足。

小試浮動收益產(chǎn)品

為了實現(xiàn)銀行理財資金直接股票投資，目前一些股份制商業(yè)銀行正在通過與公募基金合作，曲線獲得一定的股權(quán)直投額度。

記者獨家獲悉，目前，部分股份制銀行已針對國企混合所有制改革，專門研究直接參與相應(yīng)企業(yè)混改及股權(quán)退出方案，其實現(xiàn)股權(quán)直接投資的核心在于，通過與公募基金合作，設(shè)計境外SPV模式。“這類產(chǎn)品的創(chuàng)新性在于巧妙的利用了QDII渠道，從而對接相應(yīng)國企混改的股權(quán)投資。”一家中小銀行資管人士稱。

理財資金在混改投資上，更為常見的模式是銀行設(shè)計結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，理財資金通過投資于混改相關(guān)資管計劃，進而間接投資混改股權(quán)。多家銀行參與的中石化混改，就多是通過這種模式。

除了該渠道，一些銀行還設(shè)計了銀行理財資金PE二級市場基金模式。這一模式同樣需要與基金管理公司合作，具體模式為，銀行募集資金投資于信托或資管計劃，然后與基金管理公司引入的投資者共同組成PE二級市場基金，資管計劃為優(yōu)先級，投資者資金為劣后級。

這一模式的創(chuàng)新之處在于，銀行所在集團下的金融投資平臺會與基金管理公司共同作為GP參與基金管理，形成雙GP模式。

“上述投資人可以為持有優(yōu)質(zhì)股權(quán)即將到期的私募基金，也可以為公司大股東。這一PE二級市場基金即用來購買兩者持有的公司股權(quán)，并從公司股權(quán)的再次出售中獲利。”上述券商投行人士稱。

據(jù)悉，這種銀行資金入市的產(chǎn)品往往期限較長，一般為1-3年。

據(jù)東方