股權(quán)眾籌不是你想玩就能玩的，現(xiàn)在有了統(tǒng)一的門檻。中國證券業(yè)協(xié)會12月18日發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》)規(guī)定，個(gè)人參與股權(quán)眾籌的，要求金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年年均收入不低于50萬元;機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)眾籌平臺的，要求凈資產(chǎn)不低于500萬元。同時(shí)明確，股權(quán)眾籌平臺不得自融，P2P平臺不能兼營眾籌等。

對于股權(quán)眾籌引入合格投資人，與此前預(yù)期差別不大，但是細(xì)節(jié)出乎大家的意料。其中《管理辦法》首先明確投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個(gè)人，直接大幅拔高了合格投資人的投資門檻。

“此前股權(quán)眾籌的特點(diǎn)就是小額分散，比如大家一起眾籌投資一家茶館、一個(gè)咖啡店等等，分享經(jīng)營的成果。如果這個(gè)條款成立，目前幾乎所有平臺上的項(xiàng)目都不符合這個(gè)要求。”一位資深股權(quán)眾籌人士表示。

平臺：備案制管理，凈資產(chǎn)不低于500萬元

股權(quán)眾籌是近年興起、基于互聯(lián)網(wǎng)平臺融資的新興行業(yè)，由于選擇股權(quán)眾籌融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人通常不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，在現(xiàn)行法律框架下，股權(quán)眾籌融資被確定為私募性質(zhì)。

此前，多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)均表示，被劃入眾籌的機(jī)構(gòu)會被要求在中國證券業(yè)協(xié)會備案成為會員才能繼續(xù)展業(yè)，若在期限內(nèi)未進(jìn)行備案就會被認(rèn)定為非法機(jī)構(gòu)。而此次意見稿中也明確了股權(quán)眾籌平臺在成立后5個(gè)工作日內(nèi)需要向證監(jiān)會申請備案。

其實(shí)，無論是眾籌平臺還是P2P,監(jiān)管層一再重申中介本質(zhì)。而此次意見稿中也為股權(quán)眾籌平臺下了定義，為“股權(quán)眾籌平臺是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介)為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。”對于平臺業(yè)務(wù)也不允許“多棲發(fā)展”，比如不允許兼營個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。

股權(quán)眾籌平臺從某種程度上而言與私募有共通性。因此，在平臺準(zhǔn)入條件中規(guī)定，“有與開展私募股權(quán)眾籌融資相適應(yīng)的專業(yè)人員，具有3年以上金融或者信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的高級管理人員不少于2人。”

對于平臺的凈資產(chǎn)，意見稿中要求不低于500萬元。對此，也有業(yè)內(nèi)人士表示存在前后自相矛盾的地方，“一方面要求股權(quán)眾籌只是中介平臺，另一方面又要求平臺有資產(chǎn)實(shí)力。”

投資者：年均收入50萬，或凈資產(chǎn)達(dá)1000萬元

《管理辦法》意見稿中在業(yè)內(nèi)爭議最大的是對于投資者的“高門檻”限定。比如投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元;凈資產(chǎn)不低于1000萬;金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元。

此次意見稿中，除了規(guī)范平臺的中介屬性，要求備案制外，同時(shí)對投資者設(shè)定了高門檻，投資項(xiàng)目最低金額不低于100萬元。好投網(wǎng)創(chuàng)始人戶才和表示，這有違眾籌本質(zhì)，“眾籌本身就是為了降低門檻，讓更多中產(chǎn)階級可以參與進(jìn)來”。

戶才和表示，門檻過高沒有太大意義，“在目前的環(huán)境下，就是讓中產(chǎn)階級的閑錢進(jìn)來進(jìn)行股權(quán)投資。”他介紹，在美國，只要有100萬美元凈資產(chǎn)及年收入達(dá)20萬美元就可參與股權(quán)眾籌，“在國內(nèi)一般年薪30萬到50萬元之間就屬于正常范圍”。

天使客創(chuàng)始人石俊認(rèn)為，征求意見稿中，對參與股權(quán)眾籌的投資人要求較高，投資人應(yīng)該分為認(rèn)證專業(yè)投資人以及非專業(yè)投資人，這兩類人應(yīng)該有不一樣的要求，“這好比在二級市場上買股票，不同資金持有量的投資人，可以根據(jù)自己的資產(chǎn)，進(jìn)行不一樣的數(shù)量的股權(quán)的購買”。

戶才和表示，目前眾籌行業(yè)發(fā)展仍處在試錯(cuò)階段，不少投資者抱著試試看的心態(tài)。“如果一筆投資金額過大，也會打消投資者投資的念頭。”投友360聯(lián)合創(chuàng)始人張基淼對新快報(bào)記者表示，眾籌玩的是“草根天使”，一旦該意見稿落地，對股權(quán)眾籌平臺來說有可能會流失一部分個(gè)人投資者。

一位接近證監(jiān)會的人士表示，該意見稿的初稿早在今年6月份就已完成，但“被否定掉了”，“目前證監(jiān)會對于這份意見稿分歧也很大。”如果該意見稿落地，將有平臺“脫離”股權(quán)眾籌的行列。新快報(bào)記者也注意到，目前業(yè)內(nèi)不少平臺并未將“股權(quán)眾籌平臺”作為自己的名字，而是以“股權(quán)投資平臺”自居，或許是應(yīng)對監(jiān)管政策不定的無奈之舉。

金融機(jī)構(gòu)：券商可直接發(fā)起股權(quán)眾籌平臺

新規(guī)出臺，在劃定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，也放開了券商加入股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的大門。作為傳統(tǒng)直接融資中介，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資服務(wù)方面具備一定經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢。因此，《管理辦法》規(guī)定證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以直接提供股權(quán)眾籌融資服務(wù)，在相關(guān)業(yè)務(wù)開展后5個(gè)工作日內(nèi)向證券業(yè)協(xié)會報(bào)備。這也意味著券商可以直接做眾籌平臺。《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券必須依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，未經(jīng)核準(zhǔn)，任何單位與個(gè)人不得公開發(fā)行證券。通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開發(fā)行。鑒于此，《管理辦法》明確規(guī)定股權(quán)眾籌應(yīng)當(dāng)采取非公開發(fā)行方式，并通過一系列自律管理要求以滿足《證券法》第10條對非公開發(fā)行的相關(guān)規(guī)定：一是投資者必須為特定對象，即經(jīng)股權(quán)眾籌平臺核實(shí)的符合《管理辦法》中規(guī)定條件的實(shí)名注冊用戶;二是投資者累計(jì)不得超過200人;三是股權(quán)眾籌平臺只能向?qū)嵜杂脩敉扑]項(xiàng)目信息，股權(quán)眾籌平臺和融資者均不得進(jìn)行公開宣傳、推介或勸誘。

另外《管理辦法》僅要求融資者為中小微企業(yè)，不對融資額度作出限制。《管理辦法》規(guī)定了融資者在股權(quán)眾籌融資活動(dòng)中的職責(zé)，強(qiáng)調(diào)了適當(dāng)程度的信息披露義務(wù)。

人人投CEO鄭林表示，券商獲準(zhǔn)開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)并不出乎意料。“券商做股權(quán)眾籌可以更好地帶動(dòng)整個(gè)股權(quán)眾籌的規(guī)范性，因?yàn)槿绦袠I(yè)已經(jīng)非常成熟，成熟的行業(yè)涉及到股權(quán)眾籌領(lǐng)域能快速地?cái)U(kuò)張行業(yè)市場認(rèn)知度。”他認(rèn)為，目前市場足夠大，不存在與券商競爭，券商加入對業(yè)內(nèi)更是一種激勵(lì)。

在天使匯CEO蘭寧羽看來，解決小微企業(yè)融資難題，對風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)的天使投資人來說更加合適，所以推進(jìn)股權(quán)眾籌融資平臺是非常有利的方向，市場也會特別大，券商加入可以與純粹的股權(quán)眾籌平臺一起發(fā)展。

有券商高管表示，確實(shí)有個(gè)別券商在嘗試開展股權(quán)眾籌融資，但是效果并不好。股權(quán)眾籌并非適合所有券商，需要考慮券商的發(fā)展側(cè)重，以及資產(chǎn)業(yè)務(wù)成熟水平。

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眾籌門檻提高未來或有正規(guī)軍加入

24小時(shí)連鎖便利店、您的私人健身專家……眾籌項(xiàng)目在平臺上掛出來后，為了網(wǎng)羅更多投資者，平臺和融資方往往還會進(jìn)行線下項(xiàng)目路演。但這樣的行為即將觸及“踩紅線”。按照《管理辦法》規(guī)定，通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人，不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此股權(quán)眾籌融資只能納入現(xiàn)行的《證券法》框架，采取非公開發(fā)行。

股權(quán)眾籌發(fā)展至今，全國已有30家互聯(lián)網(wǎng)平臺，不過各家平臺定位不同，風(fēng)格迥異。比如人人投，有的平臺項(xiàng)目資金需求不到萬元，天使匯，平臺2000位投資人年投資額就有五百億。“不過，股權(quán)眾籌行業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展尚處于早期階段，對于初創(chuàng)企業(yè)意義非凡，但是在具體操作實(shí)踐上仍面臨諸多挑戰(zhàn)。”易觀國際互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析師李子川說。“對眾籌合格投資者的要求較高，哪怕是只投資幾千元的草根投資，投資者也需高大上。”愛創(chuàng)業(yè)CEO顧冰認(rèn)為，《管理辦法》強(qiáng)調(diào)對股權(quán)眾籌融資進(jìn)行自律管理，更能促進(jìn)我國股權(quán)眾籌行業(yè)健康發(fā)展，但操作監(jiān)管上采取了從嚴(yán)的態(tài)度。同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會委托中證資本市場監(jiān)測中心有限責(zé)任公司對股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)備案和后續(xù)監(jiān)測進(jìn)行日常管理，這為眾籌未來后續(xù)商業(yè)模式的發(fā)展埋下了伏筆。此外，未來股權(quán)眾籌將有正規(guī)軍進(jìn)入，《管理辦法》規(guī)定證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以直接提供股權(quán)眾籌融資服務(wù)。

證券業(yè)協(xié)會則在相關(guān)說明中表示，由于缺乏必要的管理規(guī)范，眾籌融資活動(dòng)在快速發(fā)展過程中也積累了一些不容忽視的問題和風(fēng)險(xiǎn)：一是法律地位不明確，參與各方的合法權(quán)益得不到有效保障;二是業(yè)務(wù)邊界模糊，容易演化為非法集資等違法犯罪活動(dòng);三是眾籌平臺良莠不齊，潛在的資金欺詐等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。 (綜合)