原標題：美的寡頭陣痛:市值3月蒸發1340億 小天鵝百億關聯交易難補高端短板

待重組控股子公司小天鵝(000418.SZ)完成后，76歲的何享健將構筑起美的集團(000333.SZ)的寡頭時代。

9月9日晚間，美的集團與小天鵝雙雙宣布停牌，美的集團表示，正在籌劃與小天鵝相關的資產重組事項。

然而，長江商報記者發現，在重組前夕，美的集團和小天鵝股價均出現較大幅度下跌，近三月來，市值合計蒸發1340億元。

實際上，這次重組是美的集團控股小天鵝以來推動的第二次重組。2008年，美的電器以16.8億元入主小天鵝。2010年，美的電器將旗下榮事達注入。幾經騰挪后，小天鵝成了美的集團的洗衣機業務核心平臺。

美的集團入主后，小天鵝獲得快速發展，2017年公司實現凈利潤15.06億元，較2008年增長了36.65倍。

不過，在智能制造時代，歷經粗放式規模擴張后，家電行業進入了精細化效率提升時代，產品品牌、質量為王的環境下，高端產品不足、終端零售與美的集團協同欠缺的小天鵝，正面臨著發展天花板。

9月13日，華中區一家電行業分析師向長江商報記者表示，在一體化采購和綜合性解決方案興起背景下，通過完善的產品矩陣建立一體化協同銷售能力的重要性愈發凸顯，但美的集團個品類之間相互割裂，協同效應存在進一步提升空間。

另一個備受關注的現象是，小天鵝的關聯交易頻繁，2017年77億元，今年將超百億。

時隔8年再重組小天鵝

小天鵝迎來60年發展史中第二次重大資產重組。

根據公告，小天鵝及其控股股東美的集團同時宣布停牌，稱美的集團正在籌劃針對小天鵝的相關重大資產重組事項，公司將于9月11日召開董事會審議重組相關事項。

然而，9月11日，兩家公司同時宣布延期本月28日之前召開董事會審議重組相關事項，理由是重組方案涉及的事項較為復雜。

原本美的集團重組小天鵝事宜就備受業內高度關注，延期審議、重組事項較為復雜的公告，更引發了市場猜想連連。

位于江蘇無錫的小天鵝，專注于洗衣機領域，始建于1958年。1978年，中國第一臺全自動洗衣機在小天鵝誕生。1993年，公司獲江蘇省體改委批準注冊成立定向募集股份有限公司，并分別于1996年、1997年發行B股和A股，成功在深交所上市。

2008年，小天鵝迎來了歷史上的首次大變革。美的電器在與長虹集團的競爭中獲勝，以16.8億元收購了公司24.01%股權，晉升為控股股東，小天鵝因此由一家國企變成了民企。

入主小天鵝后，美的電器的家電產業切入了洗衣機領域。為了鞏固對小天鵝的控股權，整合旗下資源，2010年，美的電器將旗下榮事達洗衣機業務注入小天鵝，因此，小天鵝經歷了成立以來的首次重大資產重組。

彼時，小天鵝以8.63元/股的價格向美的電器發行8483.2萬股A股股份，共計約7.32億元，用來購買美的電器持有的榮事達9414.50萬美元股權，即榮事達洗衣設備69.47%股權。

此后的2013年，美的集團通過換股吸收合并美的電器的方式實現整體上市，而小天鵝控股股東也自此變更為美的集團。2014年，為進一步提升美的集團和小天鵝之間的業務協同效應，美的集團通過境外子公司TITONI對小天鵝A、B股股票實施部分要約收購，持股比例上升至52.67%。

截至目前，雖然榮事達、小天鵝雙品牌運營，但小天鵝承載了美的集團洗衣機全部業務，成為其洗衣機業務的核心平臺。

美的集團入主小天鵝后，小天鵝的經營業績實現高速增長。2008年，小天鵝凈利潤為0.4億元，而在2017年達到15.06億元，增長了36.65倍。

預計2018年關聯交易達109億

美的集團控股后的小天鵝，在經營業績高速增長之時，與美的集團的關聯交易也很龐大。

小天鵝年報顯示，2008年以來，公司的營業收入和凈利潤保持了穩步高速增長態勢。2008年公司營業收入42.93億元，2010重組榮事達后突破百億，達到112.02億元，歷經2011年至2012年調整后迅速攀升，至2017年達到213.85億元。同期，公司的凈利潤與營業收入變動基本同步，2009年猛增至2.22億元，2016年首次突破十億元級，達到11.75億元，2017年達到15.06億元。

今年上半年，營業收入和凈利潤增速有所放緩，二者分別為120.57億元、9.02億元，增幅分別為14.09%、23.31%。

截至今年6月底，公司賬面貨幣資金為17.04億元，較去年同期增長221.60%。如果算上其他流動資產科目下用于購買銀行理財產品、投資于結構性存款合計為119.27億元，公司隱形貨幣資金達到136.31億元。由此可見，小天鵝的資金極其充足。

小天鵝擁有穩定的盈利能力，與其產品的市占率密切相關。根據奧維云網數據統計，目前，小天鵝在中國洗衣機市場份額中僅次于青島海爾，排名第二。今年上半年，青島海爾洗衣機業務銷售收入為162.82億元，營業利潤54.13億元。小天鵝銷售收入為112.14億元，營業利潤為31.64億元。

雖然小天鵝經營業績亮麗，但與控股股東美的集團之間的巨額關聯交易也一直備受詬病。

根據小天鵝披露的數據，2016年，小天鵝發生關聯交易金額為54.46億元，2017年預計不超過87.56億元，實際發生77.46億元。預計2018年的關聯交易109.5億元。

2016年，小天鵝與美的集團、寧波美的聯合物資等發生關聯原材料采購20.34億元、關聯銷售25.87億元，接受勞務超過8億元。2017年，關聯原材料采購升至31.86億元，關聯銷售為33.44億元，接受勞務12.06億元。

2017年，小天鵝洗衣機產品銷售收入194.69億元，向美的集團的關聯銷售收入占比為17.18%。公司預計2018年的關聯銷售為45.90億元，占比將進一步上升。

重組前3個月股價跌逾四成

頻繁巨額關聯交易下，美的集團與小天鵝之間的協同效應仍舊未充分發揮出來。

一家電行業第三方機構人士向長江商報記者表示，家電行業規模擴張帶來的紅利正在逐漸消退，行業增長點已由家電下鄉變化為品牌、服務與消費的升級。粗糙的價格戰在消費者更注重品牌與品質的消費觀念下已無更發揮空間。

該人士認為，雖然小天鵝產品擁有較強的市場競爭力，但其前期產品優勢主要集中在中低端市場，高端產品競爭力不足。隨著人們消費觀念的變化，市場競爭較為保守的小天鵝發展遇到了天花板，發力高端市場成必然趨勢。那么，面對的競爭對手不再是產品較弱的中小品牌。在這種情況下，小天鵝需要進行變革。

另一個值得關注的現象是，在一體化采購和綜合性解決方案興起的現實情況下，通過完善的產品矩陣建立一體化協同銷售能力的重要性愈發凸顯。在這方面，美的集團還有提升空間。

上述人士稱，美的集團在空冰洗、廚衛、小家電等領域布局較為全面，但其與海爾實施的矩陣式管理不同，美的集團通過責權分明、執行高效的小集團大事業部制度實現了各個品類的初期快速發展，但在消費升級的情況下，各品類間的相互割裂也阻礙了公司品類協同的發揮，終端零售坪效尚待進一提升。

“進一家店進行一體化采購，完成安裝、售后等所有事項已成為趨勢。”上周五，華中一家電門店負責人向長江商報記者表示，消費者看中品牌、品質和服務，同時也要求店方提供一站式服務，如果同一集團下品牌割裂，店方在銷售時包括對價格、服務等打包時，操作起來不很順暢。

值得關注的是，今年以來，在A股市場大幅調整的環境下，近三個月，美的集團和小天鵝的股價均大幅調整，其中，小天鵝股價跌幅達45.32%。市值方面，美的集團縮水1116.63億元，小天鵝縮水223.58億元，三個月蒸發1340.21億元，較三個月前的4304.97億元蒸發了三成多。

有分析人士認為，一旦美的集團此次重組完成，中國將形成美的、海爾、海信、長虹等幾家白色家電集團，真正進入寡頭時代。屆時，在洗衣機領域，美的將與海爾直接對峙，最終會提升中國白色家電市場競爭力。