截至9月底，地方政府已發(fā)行置換債券超過2萬億，其中大部分用于置換地方融資平臺借入的存量債務(如銀行貸款、信托貸款等)。

11月6日晚間，中國人民銀行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告認為，目前M2增速高于名義 GDP 增速較多，貨幣供應總體較為充裕。

對于當前的貨幣環(huán)境，報告認為，央行通過下調(diào)人民幣存貸款基準利率等方式引導市場利率平穩(wěn)適度下行，從量價兩個方面保持了貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，“中性適度”的定性并非央行首次提到。在今年一季度和二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對于當季度的貨幣環(huán)境都認為是“中性適度”。

“中性適度其實一直都是這么講的，主要還是根據(jù)情況來及時調(diào)整。”民生證券研究院宏觀經(jīng)濟主管朱振鑫對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“中性適度在不同的階段有不同的含義，現(xiàn)階段的意思還是偏寬松的。”

對于當前的貨幣環(huán)境，中國人民銀行研究局局長陸磊10月26日上午在中國國際經(jīng)濟交流中心舉辦的“經(jīng)濟每月談”會議上公開表示：“總的貨幣條件我們稱之為‘中性適度’，還是偏寬松的。”。

具體而言，9月末廣義貨幣供應量M2余額增長13.1%;同期人民幣貸款余額增長15.4%，而同期GDP增速和CPI增速之和不到9%。顯然，M2增速和貸款增速都遠高于GDP增速與CPI增速之和。陸磊認為，三季度無論是貨幣還是信貸(增速)，都超過了(即GDP增速+CPI增幅)，因此貨幣條件中性寬松。

從價格來看，今年以來，央行通過多次降準降息已使利率明顯下降。央行數(shù)據(jù)顯示，9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.7%，相比6月末下降0.35個百分點，相比去年12月末則下降1.08個百分點。

值得注意的是，前三季度社會融資規(guī)模有所減少。央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前三季度社會融資規(guī)模增量為11.94萬億元，同比減少5786億元。央行認為，前三季度社會融資規(guī)模減少的原因是地方債置換。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，地方政府已發(fā)行置換債券超過2萬億，其中大部分用于置換地方融資平臺借入的存量債務(如銀行貸款、信托貸款等)。

在央行的統(tǒng)計口徑中，地方融資平臺屬于社會融資規(guī)模統(tǒng)計的非金融企業(yè)部門范疇而計入社會融資規(guī)模，而地方政府的融資方式則在社會融資規(guī)模統(tǒng)計之外。因此存量債務置換會使社會融資規(guī)模減少。

“如果還原該因素，金融對實體經(jīng)濟的實際支持力度超過往年。”央行三季度的貨幣政策報告如是表示。

央行下一階段的貨幣政策依然面臨著“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的平衡壓力。宏觀經(jīng)濟層面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前三季度全國實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)48.8萬億元，同比增長6.9%。

其中，一、二、三季度分別增長7.0%、7.0%和6.9%。三季度的經(jīng)濟增速是宏觀經(jīng)濟自2009年二季度以來首次跌破7%，宏觀經(jīng)濟依然面臨著下行壓力。

具體而言，除消費需求大體穩(wěn)定外，投資和外需都面臨著較大的下行壓力。前三季度固定資產(chǎn)投資增速為10.3%，相比去年同期下降5.8個百分點，而同期進出口增速則負增長。

此外，PPI連續(xù)43個月處在負值區(qū)間，反映出傳統(tǒng)工業(yè)領域產(chǎn)能過剩矛盾仍比較突出。一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、過剩產(chǎn)能向下調(diào)整的慣性仍然較大，低效企業(yè)占用大量資源。

對于下一階段貨幣政策，報告稱繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策：既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

“依然堅持‘中性’意味著貨幣政策未轉(zhuǎn)向全面寬松。”民族證券首席宏觀分析師朱啟兵對21世紀經(jīng)濟報道記者指出，“大水漫灌式的貨幣政策不在央行的選擇范圍內(nèi)。”他認為，在目前銀行的風險偏好下，這種操作(大水漫灌)更可能的后果是資金繼續(xù)流入軟預算約束部門，固化原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

朱振鑫則認為：“7月和8月貨幣政策出現(xiàn)掣肘主要是CPI上行、人民貶值壓力比較大，現(xiàn)在人民幣比較穩(wěn)定，而CPI低位運行和PPI負增長的情況下，往后還會有降準降息的可能。”